Independent thinking often means standing alone before the rest of the market catches up.
Independent thinking often means standing alone before the rest of the market catches up.
Der einsamste Moment beim Investieren ist nicht der Verlust von Geld. Es ist das Halten einer Position, die der Markt noch nicht bestätigt hat, ohne verlässliche Möglichkeit zu wissen, ob man zu früh dran ist oder sich einfach irrt. Aus der Innenperspektive fühlen sich beide Situationen identisch an. Dieselbe Stille. Dieselbe Skepsis von Menschen, die man respektiert. Dieselbe tägliche Versuchung, sich wieder in die Geborgenheit des Konsenses zurückzuziehen.
Jeder Investor, der etwas Bedeutendes erreicht hat, hat Zeit in dieser Stille verbracht. Doch die meisten Texte zum Thema Geldanlage überspringen diesen Aspekt gänzlich und beginnen lieber erst mit dem Moment der Bestätigung. Das ist schade, denn in dieser Stille findet die eigentliche Arbeit statt.
Konsens ist teuer. Wenn sich eine Idee sicher anfühlt, spiegelt sich das in der Regel bereits im Kurs wider. Die Renditen, die sich aus einer komfortablen Position erzielen lassen, sind fast per Definition genau die Renditen, die alle anderen bereits akzeptiert haben.
Märkte belohnen keine Einigkeit. Sie belohnen die Bereitschaft, an einer Ansicht festzuhalten, bevor die Beweise allgemein anerkannt sind, und im Unrecht zu stehen, während alle anderen darauf warten, dass sich ihre Ansicht als richtig erweist.
Das ist keine Kritik an den Märkten. Genau so sollten sie funktionieren. Preise spiegeln die Einschätzung von Millionen von Teilnehmern wider, und meistens ist diese kollektive Einschätzung bemerkenswert effektiv. Genau deshalb ist es so schwierig, sie zu übertreffen. Der Konsens ist kein Dummkopf, der darauf wartet, überlistet zu werden. Er ist ein beeindruckender Gegner, der weitaus öfter Recht hat als Unrecht. Wer etwas anderes behauptet, verkauft in der Regel eher „Kontrarianismus“, anstatt durchdachtes Investieren zu praktizieren.
Das bringt mich dazu, was Überzeugung nicht ist.
Es bedeutet nicht, der Masse einfach nur um der Sache willen zu widersprechen. Reflexartiger Kontrarianismus ist nichts anderes als das Folgen des Konsenses mit umgekehrtem Vorzeichen. Dein Denken wird immer noch von dem aller anderen diktiert, nur aus der entgegengesetzten Richtung.
Überzeugung ist auch nicht dasselbe wie Sturheit, obwohl der Unterschied nicht immer offensichtlich ist, besonders wenn du selbst die Position vertrittst.
Es gibt einen einfachen Test, auf den ich immer wieder zurückgreife. Überzeugung reagiert auf Beweise und ignoriert die Stimmung. Sturheit reagiert auf Stimmungen und ignoriert Beweise. Wenn neue Informationen deine Meinung ändern würden, Kritik jedoch nicht, dann handelst du wahrscheinlich aus Überzeugung. Wenn Kritik dich dazu bringt, dich zu versteifen, während Beweise dir Unbehagen bereiten, driftest du in etwas ab, das weitaus weniger nützlich ist.
Gute Investoren ändern ihre Meinung nicht, weil der Markt ihnen widerspricht. Sie ändern sie, weil die Realität es tut. Eine unpopuläre Ansicht zu vertreten, ist nicht das Ziel. Der Wahrheit näherzukommen, ist es.
Überzeugung ist kein Persönlichkeitsmerkmal. Sie ist das, was übrig bleibt, wenn man so viel eigenständige Arbeit geleistet hat, dass die Masse nicht mehr die Hauptquelle des eigenen Selbstvertrauens ist.
Alles beginnt mit Primärrecherche. Abgeleitete Recherche führt zu abgeleiteten Schlussfolgerungen. Das zu lesen, was alle anderen lesen, und die Leute zu treffen, die alle anderen treffen, führt selten zu etwas Interessantem. Überzeugung entsteht meist dadurch, dass man näher an die Quelle herankommt: zu den Wissenschaftlern, Gründern, Kunden und den zugrunde liegenden Daten, die der Markt noch nicht vollständig verarbeitet hat.
Außerdem verfassen wir jede Anlagethese, bevor Kapital gebunden wird, einschließlich der Bedingungen, unter denen wir uns als falsch erweisen würden. Dieses Dokument wird zu einem Dialog mit unserem zukünftigen Ich. Jahre später hilft es uns, zwischen einer These zu unterscheiden, die durch Ereignisse widerlegt wird, und einer, die sich einfach langsamer entwickelt, als der Markt erwartet hat. Das sind sehr unterschiedliche Situationen, die sehr unterschiedliche Reaktionen erfordern.
Die Menschen sind genauso wichtig. Bilanzen erklären, wo ein Unternehmen bisher stand. Die Menschen, die es aufbauen, zeigen Ihnen, wohin es gehen könnte. Urteilsvermögen, Neugier und Belastbarkeit werden oft schon Jahre sichtbar, bevor sie sich in der finanziellen Performance widerspiegeln. Im Laufe der Zeit haben wir festgestellt, dass diese Eigenschaften zu den zuverlässigsten Indikatoren für langfristigen Erfolg gehören.
Die letzte Zutat – und vielleicht die am meisten übersehene – ist Zeit. Eine Einschätzung, deren Richtigkeit sich erst nach sieben Jahren bestätigt, sieht nicht anders aus als eine schlechte Investition, wenn Ihr Kapital vierteljährlich bewertet wird. Dauerkapital, insbesondere Familienkapital, kann während dieser unangenehmen Zwischenphase investiert bleiben – was ungeduldigeres Kapital oft nicht kann. Das ist kein moralischer Vorteil, sondern ein struktureller. Die Frage ist nie einfach nur, ob wir Recht haben. Es geht darum, ob wir intellektuell und finanziell so lange engagiert bleiben können, wie es tatsächlich dauert, bis sich unsere Einschätzung als richtig erweist.
Die Theorie ist einfach. Auf die Praxis kommt es an.
Als wir begannen, in künstliche Intelligenz für das Gesundheitswesen zu investieren, fand die Idee außerhalb von Fachkreisen kaum Beachtung. Die vorherrschende Annahme war, dass die Medizin zu stark reguliert, zu komplex und zu sehr von der Biologie abhängig sei, als dass maschinelles Lernen einen bedeutenden Unterschied machen könnte. Die Anhaltspunkte, die wir sahen, erzählten eine andere Geschichte. Die Wissenschaft machte Fortschritte. Die Qualität der Gründer, die in diesen Bereich einstiegen, war außergewöhnlich. Die zugrunde liegenden Daten wiesen schon lange in eine Richtung, bevor die öffentliche Begeisterung nachzog.
Heute erscheint ein Großteil dieses Investitionsarguments offensichtlich. Damals war das sicherlich nicht der Fall. So funktioniert Überzeugung oft. Irgendwann sieht sie nicht mehr wie Überzeugung aus, sondern wie gesunder Menschenverstand.
Der Frauensport folgte einem ähnlichen Verlauf. Jahrelang galt die gängige Meinung, dass das Publikum begrenzt bleiben würde und Medienrechte niemals nennenswerte Investitionen rechtfertigen würden. Doch die Zuschauerzahlen, das Engagement und die wachsende Kluft zwischen der Qualität des Produkts und seiner Bewertung deuteten auf etwas ganz anderes hin. Das Kapital folgte schließlich. Rückblickend erscheint die Chance nun ganz klar. Das war sie nicht, als noch kaum jemand darauf achtete.
Quantum-Cybersicherheit ist anders, weil sich diese Geschichte noch entwickelt. Die Risiken bleiben für die meisten Märkte weitgehend unsichtbar, da die Bedrohung noch nicht vollends eingetreten ist. Doch die Mathematik hinter dem Quantencomputing lässt nur sehr wenig Raum für Wunschdenken. Wer in diesem Fall auf Gewissheit wartet, läuft Gefahr, so lange zu warten, bis die Chance verschwunden ist. Wir stehen noch am Anfang. Fragen Sie mich in zehn Jahren noch einmal.
Natürlich scheitert die Überzeugung manchmal. Jeder Investor, der etwas anderes behauptet, beschreibt eher Glück als einen Prozess.
Die wirklich schwierige Disziplin besteht nicht darin, in unsicheren Zeiten die Nerven zu behalten. Es geht darum, den Moment zu erkennen, in dem man eine Position aufstockt, weil der Markt irrational geworden ist – und nicht, weil man emotional an seiner ursprünglichen Idee hängt.
Die schriftlich festgehaltene These hilft dabei. Bescheidenheit hilft noch mehr.
In dem Moment, in dem die Überzeugung Teil der eigenen Identität wird, ist die Investition bereits in Gefahr. Das Ziel war nie, Recht zu behalten. Das Ziel war immer, die Realität klarer zu verstehen, als es dem Markt gelungen war.
Letztendlich ist Überzeugung eigentlich eine Aussage über die Zeit. Einsichten sind häufiger, als man denkt. Selten ist es hingegen, die Geduld, die Disziplin und die organisatorische Struktur zu haben, um abzuwarten, bis diese Einsicht reift.
Märkte erkennen Wert in der Regel irgendwann. Die Herausforderung besteht darin, intellektuell und finanziell so lange durchzuhalten, bis dies geschieht.
Deshalb betrachte ich Geduld zunehmend als Wettbewerbsvorteil und nicht nur als persönliche Tugend. Beim Investieren sind die größten Chancen selten diejenigen, über die sich alle einig sind. Es sind jene, die noch Überzeugung erfordern.
„Überzeugung vor Konsens“ ist kein Slogan. Es ist die Disziplin, unabhängig zu denken, lange bevor der Markt aufholt.
Nicole Junkermann ist eine internationale Investorin mit den Schwerpunkten Technologie, Sport und Medien. Sie leitet NJF Holdings, eine globale Investmentgruppe, sowie deren Sportplattform Gameday by NJF Holdings, die in Sportligen, Medienrechte und technologiegetriebene Fanbindung investiert. Ihre Arbeit in diesem Sektor konzentriert sich auf den Aufbau einer langfristigen Sportinfrastruktur und die Ausweitung der kommerziellen und globalen Reichweite von Profiligen.